기후 변화로 북미 나무들이 훼손되면서, 자생 임지는 북쪽으로 이동하고 있고, 제재목 생산업체들은 남부로 이전하고 있습니다. 과거 5-10년 전부터 미국 서부와 캐나다의 수많은 공장들이 폐쇄되었고, 미국 서부와 캐나다의 따뜻해 진 날씨때문에 병충해 피해와 산불이 기승을 부리고 있습니다. 그러는 동안 캐나다 British Columbia와 같은 지역의 정책 입안자들은 벌목보다는 오래된 나무 보호에 더 많은 관심을 갖게 되었습니다. 컨설팅 회사인 Forest Economic Advisors (FEA)의 선임 경제학자인 Crystal Gauvin에 따르면 서부지역에는 제재목 생산용으로 조림할 지역이 거의 없다고 지적하였습니다. 미국 남부 지역에 새로운 제재목 공장들이 등장하면서, 이 지역의 생산량은 지난 몇 년 동안 폭발 하였습니다.

제재목 회사들은 나무가 풍부한 북서부 지역에서 전통적으로 운영되었습니다. 수십년간 제재목 산업은 Douglas Fir에 의존하였는데, 주된 이유는 건설에 적합한 적은 옹이를 지닌 직선의 똑바른 제재목 생산이 용이하였기 때문 입니다. 하지만 제재목 산업은 더 이상 산림에서 이런 나무에 의존할 수가 없게 되었습니다. 나무가 나이를 먹어가면서 더 이상 벌목할 수 없는 지점에 이르고, 산불이 유도되었습니다. 젊은 나무 조림은 생물학적 다양성을 유지하지만, 산림 성장은 세대의 시간이 요구 됩니다. 남부의 경우 이런 사이클이 훨씬 짧아서, 남부 산림은 20-30년마다 다시 채워집니다. 이 지역은 나무도 풍부하게 지니고 있습니다. 1920년대에 US Forest Service는 재조림을 시작하는 수많은 노력으로 Southern Pine과 같은 나무의 과도 성장을 이끌었습니다. 남부 지역에서 자라고 있는 모든 나무들을 소화할 수 있는 공장수에 근접하지 못하고 있다고 Gauvin은 발표하였습니다. 그 의미는 나무가 풍부하고 저렴하다는 것을 의미하게 됩니다. 제재목 산업의 주도 기업인 캐나다의 West Fraser, Canfor, Inter등이 남부 지역으로 이전하고 있습니다. West Fraser의 경우 미국 남부 앨라배마, 조지아, 플로리다, 텍사스, 북 & 남 캐롤라이나의 13개 종이 공장들을 2006년에 인수 하였고, 최근에는 캐나다에서의 생산을 감소시키고, 이 지역에서의 운영을 확장하고 있습니다. 이런 현상은 제재목에도 빠르게 적용되고 있습니다. 여전히 캐나다와 미국 서부 지역의 제재목 공장들이 여전히 지배적인 공급업체이지만, 미국 남부 지역의 공장들이 빠르게 따라가고 있습니다. 캘리포니아와 British Columbia 연안 지역은 쇠태하고 있지만, 앨라배마, 조지아, 미시시피, 아칸소는 성장하고 있습니다.

FEA 자료에 따르면 2014년 이후에 서부 지역에서 거의 50개의 공장들이 폐쇄되었습니다. 이중에 거의 절반은 Canfor, Interfor, West Fraser의 소유 이었습니다.

동시에 이런 회사들은 미국 남부 지역에 새로 개설하거나, 확장하여, 현재 그 지역 전체 공장들의 17%를 차지하고 있습니다. 남부 지역의 다른 공장들의 소유주들은 Binderholz, Georgia-Pacific, Teal Jones 등 입니다.

제재목 공장들이 남부 지역으로 이전하면서, 시공업체들도 적응하고 있습니다. Douglas-Fir에서 Southern Pine으로 수종이 전환되었는데, Southern Pine은 좀 더 어리고 작은 나무 입니다. 하지만 Southern Pine은 강한 강도의 나무이지만, Douglas-Fir와 비교해서 덜 일직선이고, 뒤틀림이 쉽게 발생합니다. 하지만 건설 산업은 길고, 일직선이 나무 사용 의존도를 감소시키고 있고, 수많은 시공 업체들은 더 강하고 저렴한 cross-laminated timber와 같은 공학 목재를 현재 사용하고 있습니다. 공장에서 일정 부분, 부품을 제작하여 건설하는 모듈 주택이 좀 더 인기를 얻게 되었습니다. 그러면서 회사들은 장축 나무를 더 이상 필요로 하지 않게 되었습니다. Gauvin에 따르면 만약에 조립식 목재 골조를 사용한다면, 많은 비용을 절감할 수 있고, 건설도 빠른 시간내에 할 수 있습니다. 그래서 모듈 목재 건설은 유럽에서 크게 성장하고 있습니다.          

2022년 1월부터 9월까지 러시아의 제재목 생산량은 전년 대비 7.5% 하락하여 22.5 million m³이었다고 러시아 연방 통계청 (Federal Service for State Statistics : Rosstat)은 발표 하였습니다. 그리고 2022년 9월 한달 동안 제재목 생산량은 전년 대비 17.4% 하락하였습니다. 목재 창틀 생산도 1.7% 감소하여 335 thousand m² 이었고, 목재 문틀도 2.2% 하락하여 15.3 million m²이었습니다.

2022년 1월에서 9월까지 러시아 합판 생산량을 작년과 비교하여 25.6% 하락하여 2.551 million m³이었고, 9월 한달 동안의 합판 생산량은 전년 대비 40% 하락하였습니다. Fiberboard 생산량은 5% 감소하여 518 million m²이었고, Chipboard 생산량도 9.8% 하락하여 7.7 million m³이었습니다.    

2022년 3사분기 중국 경제는 2사분기 보다 눈에 띄게 향상되어 견실한 탄력을 보여 주면서 회복되었습니다. 생산과 수요가 계속 향상되고, 고용과 가격은 전반적으로 안정적 이었습니다. 중국 국립 통계청에 따르면 중국 국가 경제는 적절한 범위에서  대개 작동하였습니다. 예비 추산에 따르면, 2022년 1사분기에서 3사분기동안 중국 국내 총생산 (gross domestic product : GDP)은 87,026.9 billion yuan으로 동일 가격 조건으로 전년 대비 3% 상승하였고, 상반기 보다 0.5% 포인트 빨랐습니다. 산업별로 살펴보면, 1차 산업의 부가가치는 전년 대비 4.2% 상승하여 5,477.9 billion yuan이었고, 2차 산업 부가가치도 3.9% 상승하여 35,018.9 billion yuan, 3차 산업 부가가치도 2.3% 성장하여 46,530.0 billion yuan이었습니다. 분기별로 살펴보면 1사분기 GDP는 전년 대비 4.8%, 2사분기는 전년 대비 0.4%, 3사분기는 전년 대비 3.9% 상승하였습니다. 2022년 3사분기 GDP는 전분기 대비 3.9% 상승하였습니다.

제재목 선물 가격은 현재 강세 기세를 보여주고 있습니다. 2022년 10월 24일 미국 동부 시간대 기준으로 11시 55분 제재목 선물 (LBS) 가격은 지난 21 세션 마감 이후 18.16% 상승하여 $514.00이었습니다.

거래량

오늘에 보고된 제재목의 최근 거래량은 131이고, 99.99%가 평균 거래량인 23770376.22이하이었습니다.

변동성

제재목 선물 가격의 전주, 전월, 전분기 대비 일내 변동 평균은 각각 +0.56%, +1.45%, +4.06% 이었습니다. 전주, 전월, 전분기 대비 제재목 선물 가격 평균 변동성의 최고 진폭은 각각 1.19%, 3.04%, 4.06% 이었습니다.

상품 가격 구분

과매수와 과매도에 대한 유용한 지표인 스토캐스틱 오실레이터(stochastic oscillator)에 따르면 제재목 상품은 과매도(<=20)로 생각되고 있습니다.

수요 감소로 인하여 2022년 4사분기 제재목 생산을 감소시킨다고 Interfor는 발표 하였습니다. 감산은 분기 생산량의 17%를 감소 시켜서 약 200 million board feet이 감산 될 예정입니다. 제재목 감산의 사장 큰 원인은 경제 조건들과 시장 불확실성 때문 입니다. 이런 잠정적인 감산은 미국 추수 감사절과 성탄절까지 모든 회사 지역으로 확산될 것으로 예상됩니다. 그러면서 Interfor는 정상 가동이 내년 1월에 시장될 것으로 예상하고 있고, 추가 조정이 필요한지를 결정하려고 시장을 면밀하게 관찰 할 계획입니다. Interfor는 3사 분기 결과를 11월 3일에 발표할 예정 입니다.

주택 시장이 식어가는 추가 신호를 보여주었지만, 제재목 가격은 10월 현재까지 인상적인 반등을 보이면서 26% 상승하였습니다. 미국 연방 준비 (Federal Reserve)의 공격적인 이자율 상승이 올해 3월부터 병행되면서, 주택 융자 이자율도 솟구쳤습니다. Freddie Mac에 따르면 지난 목요일에 주택 융자 30년 고정 이자율 평균은 6.94% 이었습니다. Fed가 금리 상승으로 긴축을 착수하기 전의 4% 이하 주택 융자 30년 고정 이자율 평균은 뚜렷한 상승세를 보여주었습니다. 이런 이자율 상승은 적당한 가격으로 주택을 구입할 수 있다는 관점의 주택 구매자들을 힘들게 하면서, 주택 시장은 월간 주택 판매가 계속적으로 하락하는 것을 기록하였습니다. 주택 시장 부진은 주택 시공 업자들에게 상당한 충격을 주었고, 수요의 급격한 하락으로 프로젝트를 연기하거나 취소하였습니다. Zonda의 수석 경제학자인 Ali Wolf에 따르면 최근의 주택 시공업자들의 설문에 따르면 7% 이자율은 주택 수요를 붕괴하고, 모든 구매자들 모두는 최악의 움직임을 보일 것이라고 일부 시공업자들이 답하였습니다. 주택 부진은 제재목 시장으로 번져 나갔습니다. 시공 업자들은 건설은 취소하였고, 최종 구매 수준에서 재고 처리 희망이 사라지고 있습니다. 제재목 선물 가격이 역사상 가장 높은 $1,733/thousand board feet을 기록한 1년전과 비교하면 아주 대조적인 반전을 보여주었습니다. 현재 가격은 약 70% 하락하면서 $534/thousand board feet 이었습니다. 2022년 10월 현재까지 제재목 가격은 거의 30% 반등을 보여 주었습니다. 이번 반등은 과매수 반등에 불과한 것처럼 보여지고, 2020년과 2021년 동안의 높은 변동성 환경이 제재목 선물에 돌아 올 것이라고 보기는 어렵습니다. 제재목 선물 플랫폼 MaterialsXchange의 수석 매출 책임자인 Ashley Boeckholt에 따르면 이런 상황을 대량 매각 이후의 작은 반등으로 생각하고, 7% 이자율 수준은 잠시 동안 제재목 시장에 많은 영향을 주지 못할 것이라고 예상하였습니다. 생산 비용 이상의 거래 수준을 찾으려고 노력 중 입니다. 여전한 변동성이 제재목 선물 시장에 존재하겠지만, 지난 2년 동안 우리가 겪은 변동성을 보여주지는 않을 것으로 예상합니다. 이런 예상은 주택 시장의 수요가 복구되기만 하면 부택 시공업자들에게는 좋은 소식이지만, 일부 경제학자들은 이에 대하여 회의적 입니다. Pantheon Macro의 Ian Shepherdson는 주택 가격이 20% 하락이 형성되면 수요 반등이 쉽지 않을 것이라고 주장하였습니다. 그리고 판매가 8개월 연속 하락하고 있는데 아직도 바닥이 가시권에 있지 않고, 이로 인하여 제재목 시장도 어려움을 겪을 것이라고 주장 하였습니다.

제재목 선물 가격은 현재 약세 기세를 보여주고 있습니다. 2022년 10월 19일 미국 동부 시간대 기준으로 11시 56분 제재목 선물 (LBS) 가격은 $511.10으로, 지난 10 세션 이후 (2022년 10월 5일) 14.34% 상승하였습니다.  

2020년 원자재 가격 상승세가 명확하였습니다. 2021년 1월이후 US Dollar 반등으로 일반적으로 원자재 가격에 압력을 주었고, 특히 농산물 가격에 더 심하였습니다. 사실은 제재목 가격은 상승과 하락을 하였습니다. 2021년 5월 역사적으로 최고 수준인 $1,700 대의 가격을 기록하였고, 2021년 8월에는 $448로 하락하였습니다.

거래량

오늘에 보고된 제재목의 최근 거래량은 193이고, 99.99%가 평균 거래량인 23715855.47이하이었습니다.

변동성

제재목 선물 가격의 전주, 전월, 전분기 대비 일내 변동 평균은 각각 -1.47%, +0.78%, +4.22% 이었습니다. 전주, 전월, 전분기 대비 제재목 선물 가격 평균 변동성의 최고 진폭은 각각 1.60%, 4.06%, 4.22% 이었습니다.

상품 가격 구분

과매수와 과매도에 대한 유용한 지표인 스토캐스틱 오실레이터(stochastic oscillator)에 따르면 제재목 상품은 과매도(<=20)로 생각되고 있습니다.

미국 인구 통계국 (U.S. Census Bureau)과 미국 주택과 도시 개발부 (U.S. Department of Housing and Urban Development)는 2022년 9월 미국 거주용 주택 건설 통계 자료를 합동으로 발표하였습니다.

건축허가 (Building Permits)

2022년 9월 사유 주택 건축 허가는 1,564,000 (SAAR : Seasonally Adjusted Annual Rate) 으로 2022년 8월 (1,542,000) 보다 1.4% 상승하였고, 2021년 9월 (1,615,000)과 비교하여 3.2% 하락하였습니다. 2022년 9월 단독 주택 건축 허가는 872,000 (SAAR)로 2022년 8월 (900,000)과 비교하여 3.1% 하락하였습니다. 5가구 이상의 다중 건물의 9월 허가는 644,000 (SAAR) 이었습니다.

주택 신축 (Housing Starts)

2022년 9월 사유 주택 신축은 1,439,000 (SAAR)으로, 2022년 8월 (1,566,000) 보다 8.1% (±14.9%) 하락하였고, 2021년 9월 (1,559,000) 보다는 7.7% (±11.5%) 낮았습니다. 9월의 단독 주택 신축은 892,000 (SAAR)으로 8월 (936,000)과 비교하여 4.7% (±10.7%) 하락하였습니다. 5가구 이상의 다중 주택 9월 신축은 530,000 (SAAR) 이었습니다.

주택 완공 (Housing Completions)

2022년 9월 사유 주택 완공은 1,427,000 (SAAR)으로 2022년 8월 (1,345,000)과 비교하면 6.1%(±11.0%) 상승하였고, 2021년 9월 (1,233,000) 보다 15.7% (±13.1%) 상승하였습니다. 2022년 9월 단독 주택 완공은 1,049,000 (SAAR) 으로 2022년 8월 (1,016,000)에 비하여 3.2% (±8.8%) 상승하였습니다. 9월의 5가구 이상의 다중 주택 완공은 376,000 (SAAR) 이었습니다.  

2022년 8개월 동안 미국 단독 주택 허가는728,866이었고, 전년 (775,772) 대비 6.0% 하락하였다고 National Association of Home Builders (NAHB)는 발표하였습니다.

올해 초부터 8월말까지 미국 4대 지역의 단독 주택 허가는 하락하였습니다. 남부의 하락폭이 가장 적어 3.9% 하락하였지만, 중서부는 10.6%로 급격하게 하락하였습니다. 동북부 지역은 9.8%, 서부 지역은 8.0% 하락하였습니다. 다른 한편으로 공동 주택 허가는 4지역에서 모두 상승하였습니다. 중서부는 24.4%, 남부는 22.5%, 서부는 9.6%, 동북부는 3.8% 상승하였습니다.

2021 8월 YTD와 2022 8월 YTD사이에, 미국 8개주에서는 단독 주택 허가가 증가하였습니다. New Mexico주의 상승세가 가장 높아 3,961에서 5,431로 37.1% 증가하였습니다. 하지만 42개주와 District of Columbia (DC)의 단독 주택 허가는 하락하였습니다. 특히 District of Columbia (DC)는 268에서 200으로 25.4% 로 가장 큰 하락을 보여 주었습니다. 10개주의 단독 주택 허가를 높은 순으로 합치면 전체 단독 주택 허가의 63.9%를 차지합니다.

2022년 초부터 8월말까지 공동 주택 허가는 2021년 같은 시기의 392,067보다 16.4% 상승하여 456,244 이었습니다.

2021 8월 YTD와 2022 8월 YTD사이에39개주와 District of Columbia (DC)의 공동 주택 허가는 상승하였고, 11개주는 하락하였습니다. 하와이주의 공동 주택 허가는 320에서 921로 187.8%의 가장 큰 성장을 하였습니다. 하지만 델라웨어는 928에서 220으로 76.3%로 가장 큰 하락을 하였습니다. 10개주의 공동 주택 허가를 높은 순으로 합치면 전체 공동 주택 허가의 63.6%를 차지합니다.

CME는 현재 random-length 제재목 선물 계약을 좀 더 유연하고, 실질적인 제재목 선물 계약으로 대체 하였습니다. 새로운 계약은 기존 계약 크기인 110,000 board feet 에서 27,500 board feet 계약 크기로 좀더 소규모 계약이 가능케 하였습니다. 더군다나 철도 차량 전체 적재에서 트럭 한대 분량으로의 새로운 계약이 가능케 하였습니다. 지난 9월 17일의 Barchart의 기사에 따르면 새로운 계약은 유동성을 키울만큼의 임계량을 얻지 못하고 있다고 지적 하였습니다. 10월 14일 현재로 실질적인 제재목 계약은 충분한 양을 이끌어 내지 못하였습니다.

2018년 이전에 random-length 제재목 선물은 $493.50/1,000 board feet 이상으로 거래 된 적이 없고, 1993년 봄이 최고였습니다. 2018년에 $493.50/1,000 board feet 이상으로 제재목이 거래되기 시작하였고, 2021년 5월에는 유래 없는 사상 최고가인 $1,711.20을 기록하였습니다. 2022년에는 최고치를 $1,477.40을 기록하였지만 연속적으로 하락하면 9월에 단지 $400/1,000 board feet을 조금 넘는 수준이었습니다. 그리고 10월 14일 현재 제재목 선물 가격은 $500 이하를 유지하고 있습니다. 즉, 2022년 3월에서 9월까지 제재목 선물은 72.7% 하락하였습니다. 제재목 시장에서 매도가 매입을 압도하면서 가격은 6개월 하락이 발생하였습니다.    

2022년 8월에는 기술적인 저항선 ($494) 이하로 하락하여 $448/1,000 board feet을 기록하였고, 9월에는 $402.80로 하락하였습니다. 하지만 10월에는 $500 약간 아래로 반등하였습니다. 10월 14일 금요일 현재 인근 11월 계약은 $480 이상으로 형성되었습니다.

10월 13일에 발표된 9월 소비자 물가지수 (CPI)는 인플레이션이 예상보다 0.4% 증가하여 충격을 가져오면서,  전년 대비 8.2% 증가하였습니다. 식품과 에너지를 제외한 근원 인플레이션은은 소비자 물가지수를 0.6% 급상 시켜서, 작년 이후 6.6% 상승시켰고, 1982년 8월이후 가장 높은 상승이었습니다. 이번 소비자 물가지수는 11월 1-2일에 개최되는 FOMC에서 4차 연속으로 연방 기금 금리 75 기준 포인트 상승을 위한 장을 만들었습니다. 또 다른 75 기준 포인트 상승은 단기 연방 기금 금리를 3.75%에서 4.00%로 상승시킬 것이고, 지난 2022년 3월 0에서 25 기준 포인트의 믿을 수 없는 상승일 것 입니다. 그러는 동안 전통적인 주택 융자 30년 고정 이자율이 2021년 말에 3%이하이었는데, 10월 14일에는 거의 7%로 근접하였습니다. 예를 들어 주택 융자금을 $400,00으로 기준하면 월별 납부금은 충격적인 $1,333.33으로 새로운 주택에 대한 수요를 억누르게 되었습니다. 제재목은 새로운 주택 건설의 필수적인 원자재이기때문에, 폭발적인 이자율 상승은 주거용 건설 시장을 부진하게 하였으며, 제재목 수요에도 압박을 주었습니다. 이자율 상승은 제재목 가격은 2018년 이전의 기록적인 최고 수준으로 가격을 회귀하게 하였습니다.

제재목은 거래 혹은 투자보다는 주시 관찰에 더 적합한 기준 가격이기 때문에, 기존 제재목 선물 계약과 새로운 계약 간의 가격 차이는 산업 상품의 미래 가격 방향성에 대한 단서를 제공 할 수 있습니다. 11월 random length 제재목 선물 가격은 10월 14일 금요일에 $494/1,000 board feet 수준으로 형성되었습니다.

그러는 동안 11월 실질적인 제재목 계약은 거의 $100/1,000 board feet는 상승하여 10월 14일에 $590 수준으로 형성되었습니다. 새로운 계약은 소규모와 철도 대신에 트럭 화물을 반영하므로 실질적인 제재목 가격을 좀 더 잘 반영할 수 있습니다.  

가장 최근의 소비자 물가 지수 (CPI)을 분석하면 미국 경제와 미국 연방 준비에 가장 중요한 문제는 계속해서 인플레이션 입니다. 미국 연방 준비는 인플레이션과 싸우기 위하여 미국 경제 성장에 압력이 오는 영향에도 불구하고 통화 정책을 더 엄격하게 조였습니다. 미국 GDP는 2022년 1사분기와 2사분기에 하락하는 불경기하는 교과서적인 정의를 보여 주었습니다. 3사분기 GDP는 10월 27일에 발표될 예정인데, 연속적인 분기 하락의 예상이 강하여 불황을 입증 할 것 입니다. 불황과 인플레이션의 결과는 스테그플레이션 (stagflation)으로 이어지고, 모순되는 통화 정책 방법이 중앙 은행에 요구되어지는 압력으로 작용 합니다. 상승하는 이자율은 인플레이션을 약화 시킬 수 있지만, 불황 압력을 증가시키게 됩니다. 불황을 처리하는 재정 정책은 비둘기 적인 접근 혹은 이자율을 낮추는 것 입니다. 지나고 나서 보니까 중앙 은행은 너무 오래 기다리다 보니까 인플레이션을 처리하지 못했습니다. 2021년 대부분 동안, 미국연방 준비와 바이든 행정부는 팬더믹에 영향을 받은 일시적인 사건으로 판단하여 인플레이션을 상승시키는 원인을 제고하였습니다. 그들은 틀렸다고 인정하면서, 2022년 3월부터 반대 방향으로 정책을 변경하였습니다. 3월부터 미국 연방 기금 이자율을 0%에서 상승시켰고, 부풀어 오른 대차 대조표를 줄이려고 계획하였습니다. 핵심은 팬더믹 대응, 중앙 은행 유동성, 인플레이션 씨앗을 키운 정부 보조금 입니다. 그러는 동안 연방 준비와 바이든 행정부는 상승하는 불황 데이터를 과도라고 생각하였습니다. 지난해 중앙 은행은 인플레이션에 잘못 대응 하였고, 이 실수를 2022년에 대가를 치르고 있습니다. 미국 연방 준비는 불황 데이터를 무시하면서 2022년에 같은 실수를 저지를 수 있습니다. 2023년에 미국 연방이 이자율 상승 열정을 억제하고, 비둘기 적인 통화 정책 접근이라는 반대적인 방향 전환의 원인이 될 수 있습니다. 하락하는 이자율은 새로운 주택 수요 상승을 이끌 수 있고, $500/1,000 board feet 이하의 제재목 가격을 $600 이하로 가능케 할 수 있습니다. 제재목은 다른 원자재 시장에서 가격이 상승 혹은 하락하기 전에 움직임을 알 수 있게 해주는 중요한 지표 입니다. 다른 원자재 시장과 비교하여 유동성이 적은 목재 시장은 다른 원자재 선물 가격 시장이 움직이기 시작전에 폭발 혹은 붕괴 됩니다. 가격이 약세 경향으로 이동하면 매입이 사라지고, 강세 경향이 부상되면 매도 오퍼가 증발됩니다. 향후 몇 주 혹은 한달 동안의 기존과 실질적인 새로운 제재목 계약을 주시하면 전반적인 자산 등급과 미국 경제의 최소 저항선에 대한 가치 있는 단서를 얻을 수 있습니다. 다수가 미국 연방 준비가 공격적인 매파적 통화 정책을 과용한다고 생각하면서 2023년에는 중앙 은행의 제일 공적이 인플레이션에서 불황으로 전환되면서 반대적인 행보를 보일 것이라고 예상합니다.